美国经济仍稳健，惟衰退风险上升

美国经济仍稳健，惟衰退风险上升一如预期，美国联邦基金基准利率的目标范围于7月下调25个基点到2%至2.25%。缩减资产负债表的行动亦已于8月1日告终。虽然波士顿联邦储备银行行长总裁罗森格伦(EricRosengren)和堪萨斯城联邦储备银行总裁乔治(EstherGeorge)两人力排众议，赞成〝不减息〞，但两人所发表的言论却甚持平，表示不明朗因素仍然存在，美国联邦储备局(美联储)定会采取适当行动。美联储透露，在〝考虑〞利率的未来动向时，会密切留意市场反应。鲍威尔将7月份的降息称为〝周期中调整〞，意味着这并不是持久的宽松周期的开端。简言之，美联储似乎并不急于再次减息。鉴于自联邦公开市场委员会于7月31日召开会议以来，美国大部分数据维持稳健，故美联储试图避免预先承诺作另一轮减息，似乎更有先见之明。美联储主席鲍威尔的态度依然看似乐观，他在怀俄明州杰克逊霍尔(JacksonHole)举行的央行行长会议发表演说，表示会采取〝适当行动〞以维持扩张动力，并指出即使正面临〝重大〞风险，经济仍然向好。鲍威尔虽然并无承诺将于9月再度减息，但语调大致上持平。这正符合我们的预期，但部分人却可能因为他的表态未如理想中温和而感到失望。随着中国宣布对价值750亿美元商品加征关税，美国经济面临衰退之说再次引起恐慌。有关货品包括大豆、石油和汽车，而这些货品主要出产自支持共和党的美国中南部州。由于中国预先在鲍威尔发表演说以及周末在法国举行的G7峰会之前公布相关措施，故一般认为中国借此表达强硬的态度。在JacksonHole发表的演说上，鲍威尔对贸易紧张局势直认不讳，他说：〝然而，对于如何解决目前状况，近年并无任何先例可循。另外，即使货币政策有助刺激消费和商业投资，及巩固公众信心，但这并不是解决国际贸易纠纷的金科玉律。〞此语实在一语中的。我们承认，无法预测持续不断的贸易紧张局势所带来的影响，但这也不过是引发经济衰退的外来冲击而已。纽约联邦储备银行根据美国收益率曲线的趋势计算出美国在未来12个月内出现衰退的可能性，发现机率由6月的周期高峰33%下降至7月的31.5%。不过，鉴于近期的事态发展，我们预测有关机率或于8月再次上升。美国利率市场已经反映了最新的贸易紧张局势，2020年1月联邦基金期货合约的隐含收益率目前约为1.48%。根据彭博全球利率可能性指数显示，在9月18日的议息会议上肯定会宣布减息，幅度达50点的机率是21%，利率市场亦接近全面消化年内仍会再减息三次的消息。长远而言，2021年1月联邦基金期货合约的隐含收益率目前约为0.99%，显示利率市场已全面反映来年再减息两次的预期。鲍威尔在联邦公开市场委员会会议中承认，美联储仍在尝试找出应付全球贸易紧张局势的方法，他在JacksonHole的演说也重申该论点。因此，我们现时无法确定美联储可能采取的响应行动是否正确。市场显然相信美联储会再次向特朗普伸出援手，但我们对此存疑。美联储不应以减息来嘉许糟透的贸易和金融政策。毕竟，一切仍须视市场数据而定。如前景有变，而经济明显放缓或甚至陷入衰退，美联储将别无他选，只能大幅调低利率走向的预期。我们依然相信债券和股票市场已有大幅调整的准备，两者都正在反映美联储十分温和的取态，但我们相信结果不会尽如人意。两个市场的偏差情况十分极端，所以将来有可能出现一些颇具破坏力的举措。我们认为外汇市场并无偏差情况，原因是美国利率走低的预期实际上仍未反映在大额的美元空仓。事实上，我们反而认为好仓出现偏差情况，因此，我们无法肯定，美元强势能否在债市和股市作出调整时受惠。虽然如此，我们仍然看好美元强势，预料新兴市场外汇的劣势将会持续。

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